La société de métaux spécialisés Allegheny Technologies a augmenté de 60 % au cours de la dernière année (NYSE : ATI)

Allegheny Technologies Incorporated (NYSE : ATI) est un producteur de matériaux et de composants spécialisés. L'image suivante tirée du rapport annuel 2013 ventile les ventes d'ATI par industrie :

Marchés desservis

Aéronautique et Défense

ATI produit des alliages de titane haut de gamme, des alliages à base de nickel et de cobalt, des superalliages et des alliages spéciaux fondus sous vide utilisés dans la fabrication de composants pour les moteurs à réaction commerciaux et militaires, les cellules et les missiles.

Le titane et les alliages de titane sont utilisés pour produire des composants de moteurs à réaction tels que des aubes, des aubes, des disques et des carters, ainsi que des composants de cellule tels que des éléments structurels, des trains d'atterrissage, des systèmes hydrauliques et des fixations. Les alliages et superalliages à base de nickel restent extrêmement solides à haute température et résistent à la dégradation dans des conditions extrêmes. Les applications aérospatiales typiques pour les alliages et superalliages à base de nickel et les alliages en poudre avancés comprennent les arbres, les disques, les aubes, les aubes, les anneaux et les carters des moteurs à réaction.

Industrie du pétrole et du gaz et des procédés chimiques

Les environnements dans lesquels le pétrole et le gaz peuvent être trouvés en quantités commerciales sont devenus plus difficiles, impliquant des puits offshore profonds, des conditions de haute pression et de haute température dans les puits acides et des sources non conventionnelles, telles que le pétrole et le gaz de schiste et les sables bitumineux. Les aciers inoxydables spéciaux Datalloy 2 et Datalloy HP d'ATI sont utilisés pour les masses-tiges non magnétiques qui permettent de guider les techniques de forage directionnel et horizontal jusqu'à la position exacte souhaitée pour les réservoirs.

Énergie électrique

ATI fabrique des alliages résistants à la corrosion (ARC) pour les applications au charbon, au nucléaire et au gaz naturel. Dans les centrales au charbon, les CRA sont utilisés pour les applications de tuyaux, de tubes et d'échangeurs de chaleur dans les systèmes d'eau. Dans les centrales nucléaires, les CRA sont utilisés dans les systèmes d'eau, les composants de gaine de combustible et les équipements de traitement. Dans les turbines terrestres au gaz naturel, des superalliages à base de nickel de grand diamètre sont utilisés pour la production d'électricité. Les alliages ATI sont également utilisés pour les applications solaires, de piles à combustible et géothermiques.

Opérations

ATI a deux segments d'activité :

1. Métaux à haute performance

L'image suivante du rapport annuel 2013 décompose le segment des métaux à haute performance par produits et par industrie desservie :

Environ 64 % des revenus du segment Métaux à haute performance proviennent du marché de l'aérospatiale et de la défense. La société Boeing, Bombardier, Embraer, GE Aviation, Pratt & Whitney et Rolls-Royce constituent une part substantielle de la clientèle de ce segment d'activité. L'image suivante (extraite du rapport annuel 2013) décompose les performances du segment au cours des exercices 2012 et 2013 :

Les raisons de la baisse des revenus du segment et du bénéfice d'exploitation peuvent être trouvées dans le 10-K :

Les ventes en 2013 ont diminué de 16 % pour atteindre 1,95 milliard de dollars, les ventes sur le marché de l'aérospatiale et de la défense ayant chuté de 170,9 millions de dollars, ou 12 %, principalement en raison de la baisse des surtaxes/indices de matières premières et de la poursuite de la gestion agressive des stocks de la chaîne d'approvisionnement sur le marché des moteurs à réaction. Les ventes sur le marché du pétrole et du gaz ont diminué de 27 %, ou 63,0 millions de dollars, en 2013 et ont été touchées par la baisse des surcharges de matières premières en nickel et par le déstockage dans la chaîne d'approvisionnement du pétrole et du gaz. Les ventes au marché médical ont diminué de 3 %, les augmentations de volume ayant été compensées par la baisse des prix de vente. Le bénéfice d'exploitation du secteur Métaux à haute performance s'est établi à 209,1 millions de dollars, ou 10,8 % des ventes, en 2013, comparativement à 385,4 millions de dollars ou 16,7 % des ventes en 2012. Les résultats de 2013 reflètent une baisse du volume d'expédition de produits d'usine pour tous les produits d'usine de matériaux spécialisés, ainsi qu'une baisse de la demande de produits forgés et coulés. Le bénéfice d'exploitation du segment Métaux à haute performance en 2013 comprend également une réserve d'évaluation des stocks de 35,0 millions de dollars, reflétant une réduction de la valeur comptable des stocks basés sur LIFO dans le segment, qui a dépassé le coût de remplacement actuel, à sa valeur de réalisation nette.

2. Produits laminés plats

L'image suivante (extraite du rapport annuel 2013) décompose le segment des produits laminés plats par produits et industrie desservie :

Ce segment produit et distribue des tôles, des tôles, des feuillards et des feuillards laminés, ainsi que de l'acier magnétique à grains orientés. En 2013, environ :

L'image suivante (extraite du rapport annuel 2013) décompose les performances du segment au cours des exercices 2012 et 2013 :

Les raisons de la baisse des revenus du segment et du bénéfice d'exploitation peuvent être trouvées dans le 10-K :

Dans notre segment Produits laminés plats, les ventes ont diminué de 11 % en 2013 pour s'établir à 2,10 milliards de dollars, principalement en raison de la baisse des surtaxes sur les matières premières et des prix de base réduits pour la plupart des produits. Les expéditions totales de produits sont restées stables par rapport à 2012, les expéditions de produits en acier inoxydable standard ayant augmenté de 1 % tandis que les expéditions de produits de grande valeur ont diminué de 2 %. La volatilité des coûts des matières premières et l'impact qui en résulte sur les surtaxes ont affecté la demande car les clients ont géré les niveaux de stocks et le calendrier des achats. Les résultats d'exploitation du segment des produits laminés plats en 2013 ont été une perte de 44,7 millions de dollars, ou (2,1 %) des ventes, par rapport à un bénéfice d'exploitation du segment de 127,8 millions de dollars, ou 5,4 % des ventes, en raison de la baisse des prix de base pour la plupart des produits et des coûts des stocks ne correspondant pas aux surcoûts liés aux matières premières. Les résultats d'exploitation du secteur des produits laminés plats en 2013 comprennent également une baisse de 20,5 millions de dollars du coût ou de la réserve d'évaluation des stocks du marché pour les produits industriels en titane.

Perspectives de croissance

ATI a investi environ 1,2 milliard de dollars dans une installation de laminage à chaud et de traitement (HRPF) pour son segment de produits laminés plats. Il est conçu pour produire des bobines laminées à chaud plus fines et plus larges d'une qualité exceptionnelle et à un coût réduit avec des délais de livraison plus courts, avec des besoins en fonds de roulement inférieurs. Le HRPF est conçu pour fournir une capacité de fabrication et une polyvalence inégalées dans la production d'une large gamme de métaux spéciaux laminés à plat. Le HRPF est également conçu pour produire des alliages d'acier au carbone à haute résistance et des bandes chaudes. L'installation devrait produire tous les produits laminés plats d'ATI d'ici la fin de 2014.

ATI a également investi 0,5 milliard de dollars dans son usine de production d'éponges en titane de Rowley, UT. L'investissement permettra à ATI de fournir une source d'approvisionnement nationale sûre pour l'éponge de titane PQ utilisée dans les pièces rotatives des moteurs à réaction. L'investissement portera la capacité annuelle à environ 42 millions de livres par rapport à la capacité actuelle de 24 millions de livres et se traduira par des améliorations opérationnelles du rendement et de la taille des gâteaux.

Lors de la conférence téléphonique du deuxième trimestre 2014, la direction a noté une amélioration de la demande des clients et une moindre concurrence :

La demande du marché des moteurs à réaction s'améliore à la fois pour les nouvelles constructions et les pièces de rechange et il semble que nous soyons à la fin ou proches de la fin du déstockage des stocks aérospatiaux de ces dernières années.

La chaîne d'approvisionnement en pétrole et en gaz semble mieux équilibrée et nous constatons une amélioration de la demande. Nous suivons de nouveaux projets dans l'industrie pétrolière, gazière et chimique qui commencent à avancer. Les périodes de soudure se prolongent pour la plupart de nos produits. Les hausses de 6 % des prix de l'acier inoxydable laminé à froid d'avril et de juin ont toutes deux un effet sur le marché. Ces hausses de prix ont eu un impact immédiat sur l'activité hors contrat. Nous nous attendons à voir le plein effet des augmentations de prix alors que nous passons de 2014 à 2015.

Les vents contraires créés par la chute continue des prix des matières premières au cours des dernières années semblent s'être atténués. En fait, la plupart des prix des matières premières augmentent. Les actions commerciales mises en œuvre contre les pays qui vendaient illégalement des produits sur le marché américain ont stabilisé le prix de l'acier électrique à grains orientés aux États-Unis. Cela survient après cinq années de baisse des prix.

Les conditions de marché devraient continuer à s'améliorer pour ATI, à mesure que le marché cyclique des avions commerciaux explose. L'image ci-dessous montre combien de commandes d'avions ont déjà été annoncées :

Selon la direction, ATI est stratégiquement positionnée pour bénéficier de cette tendance.

Nous nous sommes préparés à cette amélioration du cycle économique grâce à des investissements stratégiques en capital et à des acquisitions qui ont considérablement élargi nos capacités de fabrication pour répondre à la croissance actuelle et prévue de la demande des marchés finaux ciblés d'ATI, notamment l'aérospatiale, le pétrole et le gaz, l'industrie des procédés chimiques, l'énergie électrique et le marché médical.

La plupart de nos investissements en capital sont désormais qualifiés pour produire des pièces et des composants en alliages de nouvelle génération qui devraient croître plus rapidement que la croissance du marché de l'aérospatiale, car nous avons gagné un plus grand contenu sur les avions et les moteurs de nouvelle génération par rapport aux modèles hérités.

Le talent technique d'ATI a développé de nouveaux produits qui ont été entièrement qualifiés ou en voie de qualification pour la prochaine génération d'applications de moteur à réaction et de cellule. Ces nouveaux produits comprennent le superalliage à base de nickel ATI 718Plus et Rene 65, qui sont utilisés dans la section chaude de la prochaine génération ainsi que dans les moteurs à réaction traditionnels.

Restructuration

J'ai choisi de ne pas évaluer l'évaluation d'ATI ou de la comparer avec des pairs parce que la direction a utilisé les exercices 2013 et 2014 pour restructurer l'entreprise. En septembre 2013, ATI a vendu son activité de matériaux de tungstène pour un gain avant impôt d'environ 428 millions de dollars. Cependant, ATI a également enregistré 19,5 millions de dollars de charges avant impôts en 2013 pour la dépréciation d'actifs à long terme associés à ses activités de pièces moulées en fonte et de composants fabriqués. ATI vise 100 millions de dollars de nouvelles réductions de coûts bruts pour l'ensemble de l'année 2014. Cependant, pour atteindre son objectif, ATI engage plusieurs dépenses ponctuelles et ne devrait atteindre le seuil de rentabilité que pour l'exercice 2014. Des dépenses en capital importantes pour son HRPF et ses installations de production d'éponges ont également pesé sur les résultats récents. Cependant, ni la restructuration ni les dépenses en capital élevées ne se poursuivront au cours de l'exercice 2015.

Mes opinions

Considérant que ATI se négocie à 20x estimé 2015, il est difficile de prétendre que le stock est une bonne affaire. Cependant, je ne pense pas qu'ATI soit surévalué après sa récente course de 25 $ à 41 $. Les investissements dans l'usine de laminage à chaud et de traitement et dans l'usine de production d'éponges de titane se traduiront par une croissance organique significative pour ATI. Le rebond des commandes des compagnies aériennes commerciales offre également un potentiel de bénéfices à la hausse, car les fabricants auront besoin des produits spécialisés d'ATI.

Quiconque a peur d'un retour à la moyenne après le gain de 60 % doit se rappeler qu'ATI s'échangeait autour de 65 $ en 2011 et de 100 $ en 2007. L'action est actuellement en train de revenir à la hausse. Je recommanderais de détenir ATI et je m'attends à ce que ses rendements soient conformes à ceux du secteur industriel.

Cet article a été rédigé par

Divulgation de l'analyste : l'auteur n'a aucune position sur les actions mentionnées et ne prévoit pas d'initier de position dans les 72 prochaines heures. L'auteur a écrit cet article lui-même, et il exprime ses propres opinions. L'auteur ne reçoit aucune compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). L'auteur n'a aucune relation d'affaires avec une société dont les actions sont mentionnées dans cet article.

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